?●一、数字货币杠杆ETF介绍

由CellETF发行的数字货币杠杆ETF，其本质上是一种锚定数字货币现货(ETH、BTC等)价格变化的指数基金。其内在价值将随着现货价格的涨跌而实时波动，在倍数杠杆作用下，无论是行情是下跌还是上涨，投资者可以根据对市场的研判选择多、空品种，以小资金撬动大收益，与合约、期货不同的是，CellETF的杠杆ETF产品不会爆仓，不会出现中心化交易所内的插针现象，并且以太坊杠杆ETF将以ERC20 Token的形式发行，可在Cell闪兑内实时与其余数字资产兑换，投资者可实时进行波段操作。

需要注意的：

即便杠杆ETF不会爆仓，由于倍数杠杆的存在，用户也面临着亏损翻倍的可能，当用户错误判断行情方向时，在极端行情下会存在净值大幅回撤、净值趋近于归零等风险。因数字资产价格波动较大，请用户务必充分了解杠杆交易的风险后审慎进行投资决策。

表1 现货交易、杠杆交易、合约、杠杆ETF的比较

CellETF的杠杆ETF产品目前有8个品种，分别为ETH3倍涨跌、ETH5倍涨跌、BTC三倍涨跌和LINK3倍涨跌。

表2CellETF数字货币杠杆ETF的基本情况

CellETF会对杠杆ETF收取一定的基金费率，用于覆盖基金管理方进行基金投资组合管理过程中产生的资金成本、交易手续费等必要费用，每种标的具体管理费率可在对应的Token介绍页面查看。基金费率按日进行收取，我们会于新加坡时间每日12:00对杠杆ETF的实际净值进行定时再平衡核算，我们会在12:00的核算中对基金净值进行相应比例的扣减以此来支付基金费率，如果不在该时间点持有杠杆ETF产品即不会产生费用。

为了向数字货币杠杆ETF提供现货价格的参考依据，我们未来将聚合主流头部交易所的现货交易对价格数据，形成对应的数字货币现货价格指数，作为数字货币杠杆ETF净值实时测算的依据，目前我们参照OKEx的ETH、BTC全球价格指数的指数成分进行指数聚合，以聚合指数作为现货价格依据，具体的指数样本构成如下表所示：

表3 数字货币现货价格指数构成

需要注意的：

由于不同服务器的延迟情况不同，我们不完全保证最终聚合的价格指数与OKEx的聚合结果在每个小数位上的数值均完全一致，具体数值可能会由于网络环境的差异而出现略微偏差，若二者出现偏差，以Cell闪兑内公布的数值为准。

●二、数字货币杠杆ETF的净值变化机制●

净值指的是数字货币杠杆ETF产品的内在价值，数字货币杠杆ETF的内在价值将随着现货价格的变动而变动，由于杠杆机制的存在，数字货币现货价格的波动将引起杠杆ETF价格成倍的波动。以以太坊3倍杠杆ETF的净值变化情况为示例进行说明：

表4 以太坊杠杆ETF的净值变化示例

以ETH3L为例，假设ETH3L的发布时的初始净值为1，那么当以太坊现货价格涨1%时，由于倍数杠杆的作用，也即意味着ETF基金仓位的内在价值将上涨3%，ETH3L的净值将因此波动为1.03，在净值为1时购买ETH3L的用户将因此拥有3%的浮盈。

杠杆ETF的净值将按照再平衡机制的设定根据现货市场的走势不断更新计算，再平衡调整是指触发再平衡机制时进行的净值重新计算，当触发再平衡机制时，ETF产品的净值重新计算，进行再平衡调整后，可以理解为ETF产品的“本金”发生变化，再平衡机制主要针对两种情况下发生作用：

（1）每24小时进行净值再平衡，Cell闪兑将于新加坡标准时间（SGT）每日12:00AM进行日度的净值计算。

（2）当价格出现剧烈波动时，若标的资产相较以于上一个再平衡点波动幅度超过给定阈值，我们也会进行临时再平衡，为产品控制投资组合的风险，目前我们针对以太坊3倍ETF产品设置再平衡阈值为15%。

基金的净值计算公式为：

指的是最新的再平衡时点的净值，指的是上一个再平衡时点的净值，每日基金费率仅在新加坡标准时间（SGT）每日12:00AM计算日度净值时扣减。Cell闪兑将根据杠杆ETF净值的计算规则实时测算最新产品净值并显示在Cell闪兑的交易页面内，以供交易者参考。

下面我们以ETH3L的净值计算实例加深理解：

（1）每日的净值核算（复利收益）

表5 每日的净值再平衡计算示例

假设首发日ETH3L的净值为1.0，对应时点的现货价格为100

那么至第二日12:00时，现货价格涨至110时，按照每24小时进行净值再平衡的设定。

第二日的净值变为：

若第三日现货价格继续涨至120时，同理：

第三日的净值变为：

若第四日现货价格继续涨至140时，同理：

第四日的净值变为：

期间现货累计涨幅40%，杠杆ETF累计收益率147%，等额期货合约的累计收益率120%，可见由于再平衡机制的存在，每日的净值核算让前一天的收益会与本金一起被计入第二天的本金中，对投资者的本金起到放大作用，通过复利增厚投资者的收益。

图1复利对用户收益的增厚作用

以ETH现货单边上涨行情中ETH3L的表现为例，假设以太坊在20个交易日内，按每天5%的涨幅，价格由100USDT上涨至约252USDT，由上图可知杠杆ETF的收益率达到了1323.18%，而期货合约的收益率仅为458.09%，可见杠杆ETF的再平衡机制通过复利模型大大增厚了杠杆ETF的收益。

（2）价格剧烈波动时的临时再平衡（杜绝爆仓）

表6 临时再平衡计算示例

假设首发日ETH3L的净值为1.0，对应时点的现货价格为100，假设当日现货价格即出现大幅下跌时：

现货价格于当日13:05剧烈先跌至85，跌幅达15%，触发临时再平衡

此时净值将变为：

当日13:12价格继续下跌至72.25，再次触发再平衡

当日14:00价格继续下跌至61.4125再次触发再平衡

期间现货累计跌幅39%，在这种情况下，同等金额的合约3倍做多已经爆仓，但是杠杆ETF的净值仍有0.1664结余，可见再平衡机制保证了杠杆ETF不会爆仓，当以太坊现货价格与ETF的方向出现反向波动时，当现货价格不断朝反方向波动超过给定阈值时，再平衡机制就会对基金产品进行调仓，避免仓位由于极端行情被一次性击穿。

图2 再平衡对用户本金的保护作用

以ETH现货单边下跌行情中ETH3L的表现为例，假设以太坊在20个交易日内，按每天5%的跌幅，价格由100USDT下跌至约38USDT，由上图可知在第9天，期货合约的净值已归零，而杠杆ETF则由于再平衡机制的存在，基金产品的绝对风险敞口也在下跌过程中不断降低，在第9日ETH3L的净值仍有约0.2725，为投资者杜绝了爆仓风险，然而由上图也可知，若极端情况下以太坊现货继续下跌，即便ETH3L并未爆仓，但其产品净值随着现货价格的单边走低也在不断趋于0，因此杠杆ETF也属于风险极大的衍生产品，投资者需要正确评估风险。

●三、投资者如何交易●

Consensus Cell Network的DeFiDapp为CellETF发行的数字货币杠杆ETF产品提供了多个交易渠道，包括一级和二级两个交易市场。

一级交易市场：CellETF申购赎回系统可支持CellETF产品的一级认购，投资者在净值公布前提交申购/赎回申请，系统在净值公布后为用户执行交易清算。

二级交易市场：Cell闪电兑换内也将同时上架CellETF产品，投资者也可通过Cell闪兑直接购入/售出CellETF。

●四、投资者如何赚取收益●

以ETH3倍杠杆ETF为例进行说明，以太坊杠杆ETF的净值变动将实时反映在ETH3L、ETH3S在Cell闪兑内与USDT的兑换价格变动上：

（1） CellETF将以日度为频率（目前为SGT 12:00AM）计算杠杆ETF的净值，由于CellETF具备一级、二级两个交易市场，联盟做市机制和跨市场套利机制将使得杠杆ETF在Cell闪兑内的交易价格与其内在价值保持相对一致的变动趋势。

（2） Cell DeFi相关页面内将实时根据数字货币现货价格指数的变动实时测算最新的ETF净值以供参考，一旦杠杆ETF在闪兑内的交易价格与实际价值发生了偏离，即为交易者提供了一定套利机会，在投资者、套利者、交易者等不同角色参与者的交易推动下，杠杆ETF的交易价格也将因此与其内在实际价值趋于一致。

投资者在按照一定价格购入数字货币杠杆ETF后，可根据其交易价格在Cell闪兑内的实时变动以及对现货价格指数波动方向的预期做出不同交易决策。

举例如下：

表7 ETF套利示例

CellETF同时可在一级、二级交易的特性为投资者提供了丰厚的套利机会，由于Cell闪兑的被动报价机制，闪兑内的交易价格需要交易者的参与才能发生变化，因此当杠杆ETF的实时净值发生波动，但Cell闪兑内的交易价格未发生变化时，即出现了套利机会。

例如杠杆ETF的净值公布时点为12:00SGT， 11:00SGT时，临近净值公布，在闪兑内的交易价格为1，同时其实时净值估值达到了1.15，中间的套利空间达到15%，此时发现这一机会的交易者可以选择在闪兑内购入ETF，再立刻通过ETF申购赎回系统进行赎回，只要12:00时的定盘净值大于1，那么本次套利交易就是正期望收益的交易，交易者按照1的价格购入，相比1.15的实时净值估值具备15%的安全垫，因为距离12:00的时间仅剩1小时，除非现货价格指数异常波动，否则交易者很难发生亏损。假设到12:00时，定盘净值为1.12，那么交易者的赎回申请将按照1.12的净值进行清算，扣除赎回手续费后（一般为1%），交易者通过本次交易赚取了约11%的净收益。

表8 用户交易ETF示例

由于上述套利机制的存在，闪兑的交易价格在净值公布时点将被套利者交易至与内在净值一致，若投资者2020-3-26在净值1时从Cell闪兑内购入ETF，如果其持有至2020-3-27，那么在套利者将二级交易的价格“修复”后，除了通过ETF申购赎回系统进行赎回，其还能够以约1.2987的价格将昨日购入的ETF售出，实现净收益29.87%。

事实上，由于其他投资参与交易的行为，处于投资、套利等不同目的，ETF的二级价格将随着现货价格的涨跌而实时波动，投资者可择机止盈。例如2020-3-26 18:00时，现货价格从100暴涨至120，ETF的实际价值也上涨至约1.6000，此时虽然还未到达次日的净值再平衡时点，由于其余投资者的交易推动，ETF在Cell闪兑内的兑换价格也将上涨至1.6000附近水平，若投资者判断短期内现货价格已到顶，此时投资者可提前止盈。

●五、产品适用范围●

杠杆ETF基金作为一种在传统金融市场已十分成熟的产品，杠杆ETF适合绝大部分投资者，杠杆ETF类产品尤其适合认为标的资产即将出现趋势性行情的投资者以及想加杠杆缺不想承担爆仓风险的投资者。然而，需要注意的是，由于杠杆消耗的存在（杠杆ETF产品本生的特性），杠杆ETF产品在反复震荡行情下的表现会有较大的净值耗损，

同样以ETH3倍品种为例进行说明：

表9 震荡行情下杠杆ETF表现将弱于现货

以ETH3L即以太坊3倍看多产品为例，如果未来4日以太坊现货的每日走势为5%，-5%，5%，-5%即出现震荡行情时，那么该产品的4日收益率为-4.45%，显著跑输对应的现货收益率。

●六、声明●

上述所有内容不构成投资建议。

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本文来源：Cell Network
原文标题：专业版|CellETF之数字货币杠杆ETF

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