关键事实：

随着向 PoS 的过渡，以太坊验证者将有现金流。

如果以太坊是一个数字国家，那么 ETH 就是它的货币。

临近年尾，澳门各大博企已陆续宣布发放花红或津贴给员工，澳娱综合也趁除夕向员工发放年度生活补贴，每位合资格员工可获得相等于两个月或1.5个月薪酬的年度生活补贴，平均分两期于1月和7月派发，首期将于2022年1月6日发放。目前六大博企中，除了新濠外，其他博企已先后宣布有关消息。

虽然许多机构投资者接受围绕比特币的“数字黄金”叙述，但加密货币以太坊 (ETH) 并非如此。

在 CriptoNoticias 报道的本文的第一部分中，Electric Capital 比较了以太坊的不同叙述及其在市场上的估值，其中讨论了将 ETH 视为商品和非主权价值存储的内容。 也就是说，与特定国家无关。

在第二部分中，我们将讨论以太坊作为支付网络、ETH 作为金融资产以及该网络作为数字国家的概念。

叙事三：以太坊堪比支付网络

研究认为，作为一个支付网络，以太坊有数百万用户为处理交易支付费用。 在以太坊只是一个支付网络的情况下，该公司认为它可以通过交易量和佣金总额来估价。Electric Capital 指出，一旦确定了这些参数，就可以将它们与现有的支付网络（如 Visa 和万事达卡）进行比较。

在 2020 年研究显示，Visa 和万事达卡的交易额为 177 亿美元，每笔交易的平均成本为 2.5% 至 3%。另一方面，分析强调，过去 12 个月的以太坊交易量为 9.89 亿美元，其中交易费用为 16.4 亿美元，占交易量的 0.17%。 虽然是不同的时期，以太坊的交易量大约是 Visa 和万事达卡的 5.58%。

在该研究的其他数据中，今年 5 月，以太坊每天处理 200 亿至 300 亿美元的稳定币交易。 将这些数字计算为年度期间，其交易量在 7.3 万亿美元至 11 万亿美元之间。

此外，报告记录的 ETH 交易量为每天 100 亿美元，即每年 3.7 万亿美元，矿工的平均收入为每天 6000 万美元，即每年 219 亿美元。 对于稳定币，佣金约为交易量的 0.16%。

2019年底，Visa和万事达卡他们的价格是收益的倍数该研究称（市盈率）为 38 倍和 37 倍，该研究使用 Covid 大流行前的值作为“更典型的值”。 市盈率或市盈率衡量与每股收益相关的股票当前价格。 此外，市盈率表示投资者可以期望投资于一家公司以获得该公司收益的一美元的美元金额。

“我们可以估计以太坊网络的可能价值，假设价格和收益之间有 37 倍的关系，并从各自的费率和交易量中推断佣金，”该研究称。

各种以太坊市值方案和各自的 ETH 价格。 资料来源：电力资本。

然而，研究指出，我们的目标不是确定 ETH 的潜在价值，而是“建立一种直觉，认为可以证明未来 ETH 的潜在价值是合理的”。 这意味着假设一些前提。 以太坊的年交易额是 5 万亿美元还是 30 万亿美元更合理？ 佣金能降到 0.5% 还是能升到 0.01%？” 这些是研究提出的一些问题。

以太坊与支付网络有何不同

报告称，以太坊有一种本地货币以太（ETH），这使它与当前的支付网络不同。 该公司强调：“如果用户必须保留 ETH 才能使用网络，那么以太坊的估值可能与传统支付网络有很大不同。”

以太坊可以处理的不仅仅是简单的支付：它是一个可以执行复杂智能合约的平台。“另一方面，以太坊是非司法管辖区和跨司法管辖区，因此用户可能愿意支付溢价，”作者说。

叙事 4：以太坊是一种生产性金融资产

研究称，以太坊从工作量证明到权益证明的过渡将允许验证者用他们的资本产生现金流，这意味着 ETH 作为一种生产性金融资产将具有价值。

作者说，要创建现金流模型，您需要考虑交易费用和区块奖励迄今为止代表了可观的收入。 “支付给矿工的费用从 2019 年的 4600 万美元增加到 2020 年的 6.3 亿美元，2021 年第一季度超过 24 亿美元，”分析指出。

另一方面，该报告估计，与 2021 年第一季度相比，未来平均交易费用将有所下降。作者说，这意味着验证者的收入将减少，采用速度可能会更快，因为高费用是用户的障碍。

然而，逐渐地，权益证明中的利润率将高于工作量证明中的利润率，作者指出。 “即将到来的股权证明变革如果成功，将消除对用于采矿交易的昂贵且高度专业化的机器以及能源密集型设备的需求。 为简单起见，我们假设利润率为 100%。

根据未来现金流量估算 ETH 价格的方法之一，考虑到 2021 年至 2050 年产生的所有验证器收入的贴现现金流, 估计今天 ETH 的净现值。 另一个框架是估计市盈率（市盈率或市盈率），衡量股票的当前价格相对于每股收益。

下表考虑了验证者收入的现金流贴现与以太坊网络的净现值的几种情况，考虑了不同的采用率。 图表底部显示了每种情况下的 ETH 价格。

以太坊净现值和 ETH 估计价格。 资料来源：电力资本。

使用市盈率方法，2030 年 ETH 的估计市值和价格值如下表所示。

以太坊作为金融资产价值的两种场景。 叙事 5：以太坊是一个数字国家，而 ETH 是它的货币

研究发现，在很多方面，以太坊类似于一个国家。 “它拥有公民（钱包和用户）、政府（以太坊基金会）、货币（ETH）、公司（DAO 和 Dapps）、金融市场（DeFi）以及与其他数字国家的关系（不同链之间的桥梁）”，他断言这项研究。

说以太坊和一个国家的比较，这将包括将以太坊的货币速度与其他国家的货币速度进行对比。报告称，货币流通速度是该国国内生产总值 (GDP) 与衡量货币供应量的比率。

因此，作者指出，需要定义以太坊的 GDP、以太坊的货币供应量，以及货币供应量与不同国家的 GDP 之间的关系。 例如，该研究指出，可以估计以太坊在 2030 年的 GDP 以计算网络的潜在价值。

定义以太坊的 GDP

根据这项研究，今天在以太坊上生产和交易的商品和服务的例子包括矿工收入、与去中心化金融 (DeFi) 相关的收入以及不可替代代币或 NFT 的销售。

报告指出，以今年迄今为止这三项的收入，可以估算出今年的总金额。 它们分别是 37 亿美元、27 亿美元和 80 亿美元。这表明以太坊的 GDP 将在 2021 年达到 144 亿美元，作者说。

该研究称，必须考虑到上述三个量级正在增长，另一方面，同样地，今年 NFT 越来越受欢迎，未来可能会出现其他适销对路的产品和服务。

以太坊的货币供应量

如果以太坊是一个国家，那么 ETH 就是它的货币供应量。 ETH 的供应量相当于一个国家的 M1 供应量（流通中的纸币和硬币），但相对于 GDP，最好使用等量的 M2。 该货币衡量指标包括 M1，还考虑了储蓄存款以及货币市场价值。

根据报告，以太坊集成 M2 的等效组件将是用户投资组合中的 ETH 和 DAI（相当于 M1）、ETH 和代币钱包来自交易所（存款），DeFi 产品如 Yearn 和 Curve（储蓄存款），DeFi 锁定存款，以及 Aave 和 Compound 等产品（货币市场）。

可以从不同国家货币的流通速度（GDP与M2的比率）入手，如下表所示。

主要法定货币的货币流通速度（M2 / GDP）。 资料来源：电力资本。

为了估算以太坊的 GDP，该研究考察了不同的国家和州，目前和未来的 GDP 情景大约有四个数量级：2 万亿美元、5 万亿美元、10 万亿美元和 20 万亿美元。

例如，第一组中提到加州2020年的GDP为3.1万亿美元，2万亿美元是2030年世界GDP的1.46%。还强调日本2030年的GDP估计为5.5美元万亿美元，而美国同年的 GDP 将约为 22 万亿美元。

下表根据四组国家和 2030 年的四个可能的 GDP 范围，列出了各种以太坊市值方案，其中对 M2 的百分比做出了四种假设。

预计 2030 年 GDP 为 4 的以太坊资本化市场。资料来源：Electric Capital。

研究指出，这些估计存在局限性，而且以太坊可以预期的 GDP 价值是不确定的。有几个区块链与以太坊竞争，它们可以占领市场的重要部分，作者说，并以最大的 NFT 市场之一为例，该市场不使用以太坊，而是使用 Flow 区块链。

报告在其结论中说，这项工作的目的不是为 ETH 提出价格目标。 “相反，我们的目标是围绕社区目前正在讨论的叙述添加一些结构。”

围绕以太坊的各种叙述源于该网络在不同社区中扮演的??各种角色。 除了其本地货币之外，诸如 ERC-20 之类的标准还允许创建大量代币，从而允许在所述网络上部署各种应用程序。 尽管最初遇到了一些挫折，但向权益证明共识的过渡仍在继续推进，并将加强该网络以在未来提供新产品和服务。

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